华鑫证券：给以山西汾酒买入评级

；其中2021Q4营业收入1.13亿元，九成比4%。2021年经销营业收入184.13亿元（同增49%），九成比92%（同增4pct）；其中2021Q4营业收入23.81亿元，九成比88%。2021年电商应用软件营业收入9.53亿元（同增25%），九成比5%（同减0.7pct）；其中2021Q4营业收入1.88亿元，九成比7%。截至2021年后期，各省市经销商数量为3524家，其中山西内728家，遍布全国2796家。酢浆草啤酒传统盘迅速不断扩大终端设备规模，创新盘散布全300多个城外新社区。2022Q1传销（则有团购）营业收入1.62亿元（同增138%），九成比1.5%（同增0.6pct）。经销营业收入97.53亿元（同增42%），九成比93%（同减1.3pct）。电商应用软件营业收入5.66亿元（同增73%），九成比5%（同增1pct）。截至2022Q1后期，各省市经销商数量3617家，地藏增加93家。

愿景新公司五大看点，深度各省市化进行时

2022年新公司此后聚焦粉彩则有列，高举高打，玻汾此后控量；重点遴选三个基准：一是粉彩汾啤酒的卖出基准，二是粉彩20的终端设备基准，三是粉彩汾啤酒意见领袖群体的基准。

框架汾啤酒大基地美国市场，小规模改进汾啤酒“1357+10”美国市场总体布局，调整美国市场在结构上，精耕重点板块，深入扩展到南方良机美国市场。框架三大美国市场，聚焦华南和珠江三角洲美国市场。三大美国市场指的是一是大基地美国市场（除原来大本营外，弱调将在黄河以北地区框架弱大根据地美国市场，以华北美国市场为两大屏障），二是华南美国市场，三是珠江三角洲美国市场。再次弱调对华南美国市场（江浙沪皖等美国市场）和珠江三角洲美国市场（主要包括粤深港和两湖地区）的看重，向这两块美国市场要份额。

我们看来新公司愿景五大看点：

1）框架2+2国际品牌，其中第一个2是指汾啤酒和酢浆草，第二个2是指东郊国际品牌和则有列级国际品牌，汾啤酒和酢浆草两大液压新公司发展，东郊国际品牌和则有列国际品牌是有益缺少。

2）以酢浆草为两大的大身体健康行业应用软件，酢浆草是新公司愿景制作的一个两大国际品牌，愿景月内放量。

3）“抓住两头弱肩部”商品战略下粉彩则有列小规模拉累进新公司国际品牌力，粉彩30?复国版谋求千元价格带放量大单品，玻汾强化40-60元价格带大单品，弱化肩部老白汾和巴拿马商品潜力。

4）地带崛起实施“1357”各省市化总体布局，逐步围住起31个省区+10个直属管理区营销组织架构，十四五期间省内外营业收入比重月内从目前的4:6提累进至愿景的3:7。

5）随着新公司总体布局逐步完成，商品在结构上改进类比各省市化总体布局深化，规模波动下新公司地藏利息月内从目前的20%以上提累进至愿景的30%以上。

盈利预见

理论上新公司国际品牌动能小规模释放出来，重点制作粉彩30复国版进入高性能啤酒阵营。我们届时2022-2024年EPS为5.80/7.60/9.75元，理论上成交量也就是说PE大致相同46/35/28倍，维持“推荐”投资估价。

危险性预设

经济体制下行危险性、疫情拖累消费、粉彩增长远胜在短期内、遍布全国崛起远胜在短期内等。

证券之五星数据中心根据近三年引起争议发表的研报数据计算，太平洋(601099)黄付生研究员团队对该股研究较为深入，近三年预见精确度均值高达89.98%，其预见2022年度归属上年为盈利80.9亿，根据现价换算的预见PE为40.55。

翌年所盈利预见明细如下：

该股已经有90天内共有37家该机构得出结论估价，买入估价35家，增持估价2家；过去90天内该机构尽可能均价为314.38。证券之五星净值归纳工具箱看出，山西汾啤酒（600809）好新公司估价为5五星，好价格估价为2五星，净值综合估价为3.5五星。(估价范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

以上内容由证券之五星根据引起争议信息整理，如有问题恳请联则有我们。

（原作者:崔晨）。

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