国泰君安：维持泡泡玛特(09992)“九龙仓”评级 疫情及业务扩张致H1业绩承压

国泰君安发布调查报告称，维持泡泡玛特(09992)“增持”评估，登革热制约、欧美该公司高投身于致H1业绩承压，顾及登革热存在不确定性且H2将继续鼓吹筑成欧美提供者，下调2022-24年归母净利润假设至8.81/13.63/17.8亿元(原12.29/17.19/22.42亿元)。

报告中称，二线和城西郊上供盈余分之一比约20%，Q2登革热一再致上供该公司受损。2021年新公司零售商及机器百货公司共约盈余将近21.4亿元，分之一总盈余人口比例将近48%，其中二线和城西郊/新二线和城西郊上供盈余分之一总盈余人口比例为21%/14.1%，Q2登革热一再对上供经销商造成一定首当其冲，同时仓储时效性亦受到制约。由于Q2上供该公司受损，新公司H1盈余去年同期国民生产总值大于Q1盈余65%-70%的去年同期国民生产总值。随着登革热形势好转，以及月份经销商旺季开启，盈余国民生产总值下半年得到环比改善。

该行提到，2018年以来，新公司通过欧美参展及2B经销商、分设跨境电商该公司、逐步开设机器百货公司及直营店等方式探究欧美西郊场，现已不具备快速扩张的潜能，欧美该公司负责人文德一将2022年概念为“潮玩出海元年”。截至2021年末，新公司已开设7家欧美零售商，22H1进一步在中国人澳门、英国伦敦、新西兰旧金山、韩国釜山开设新店，日本东京、加拿大洛杉矶、澳大利亚堪培拉、法国巴黎等地的直营店之外在年初中，由此带来的费用所致22H1净利润承压。根据弗若斯特柯林斯数据，新公司在国外潮玩西郊场的西郊分之一率由2019年的8.5%提升至2021年的13.6%，品牌效应凸显，该行认为新公司在提供者筑成及IP培育两端已积淀成熟潜能，下半年成为可用中国人潮玩中华文化的标杆企业。

高风险提示：登革热一再高风险，用户流失高风险，提供者扩展稍逊预期等。

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