民生商业银行：给予大全能源买入评级

2022-03-20基层商业银行股份有限的公司郝永康,李京波,郭彦辰,叶天琳,王一如对多心再生能源同步进行研究并发布了研究简报《2021年详情点评：比率利齐升，年中加码锗料所需量总体布局》，本简报对多心再生能源给出出售评等，当前股价为59.33元。

多心再生能源(688303)

事件： 的公司发布 2021 年详情， 的公司常年发挥作用经销额 108.32 亿元，去年同期上升132.23%，归母获利润 57.24 亿元，去年同期上升 448.56%； 其中， 2021Q4 单季度发挥作用经销额 25.27 亿元，去年同期上升 51.52%，归母获利润 12.51 亿元，去年同期上升128.95%， 白鱼每 10 股派 6 元。 盈利符合预料， 主要得益于锗料零售商供应紧缺，的公司发挥作用比率利齐升。 Q4 单季度盈利环比上升主要系 12 同月河段锗片厂商油料调整、增购意向降低致使， 随着 2022 年风能所需年中向好， 根据的公司公告，的公司预料 22Q1 发挥作用晶圆料经销 3.7-3.8 万吨，去年同期上升 72.33%-76.98%。

2021 年锗料供不应求致使定价大幅上扬，的公司发挥作用比率利齐升。 2021 年主体

风能零售商所需年中上升，河段单晶锗片企业扩产提速、对较低品质晶圆所需上升明显， 供不应求使得定价年中上扬。 比率： 2021 年的公司这两项产线发挥作用满负荷生产，晶圆产比率 8.66 万吨，去年同期+12.03%，占国内晶圆产比率的 17.75%，产比率设于企业一梯队，发挥作用销比率 7.54 万吨，去年同期+0.7%。 利： 2021 年的公司晶圆毛利率较低约 65.65%，去年同期上升 32.38Pcts， 预料单吨获利 7.55 万元/吨，去年同期上升超 4倍， 其中 Q4 单吨获利约 10.7 万元/吨，这两项，根据锗业分会数据， 22Q1 锗料定价仍设于之上，预料的公司今年单吨获利仍将维持较低水平。

加大力度总体布局锗料金融业， 产品结构年中优化。 这两项，的公司 4B 建设项目 3.5 万吨爬坡顺利， 工作进展超零售商预料，截至一季度中期的公司基本上所需量已约 12-13 万吨。 2021月初，的公司与包头政府签订共同方法论，白鱼投资者 332.5 亿元建设 30 万吨/年较低纯工业锗建设项目+20 万吨/年有机锗建设项目+20 万吨/年较低纯晶圆建设项目+2.1 万吨/年矽晶圆建设项目。其中一期建设项目“10 万吨/年较低纯晶圆+1000 吨/年矽晶圆”上半年于 2022 年 3 同月开工建设， 2023 年 Q2 建成投产。建设项目约成后，预料的公司将具备 30 万吨工业锗、 32 万吨风能晶圆、 20 万吨有机锗和 2.1 万吨矽锗所需量。 的公司在年中加码风能锗的同时，推展总体布局工业锗、有机锗及矽锗等领域，丰富产品结构，打造多元锗材料平台， 上半年改善赢利水平， 稳固锗料企业高水平。

共同开发年中改装成， N 型料上半年放比率。 的公司在共同开发之外年中改装成， 2021 年改装成约 3.75 亿元，去年同期+690%，主要是使用 N 型料的共同开发改装成。这两项的公司品质更较低的 N 型料已经发挥作用批比率所需，并授予河段主流客户的验证通过。 预料随着较低性能N 型电池片崛起， 的公司上半年最深处收益。

投资者建言：我们预料的公司 2022-2024 年发挥作用经销额 208/170/194 亿元，归母获利润并列 116/86/84 亿元，对应 PE 平方根 10x/13x/14x。的公司是风能锗料领先企业， 这两项净资产仍处于反之亦然， 上半年得益风能企业较低景气和锗料片段的较低毛利，维持“举荐”评等。

风险查看： 风能装机所需不及预料， 晶圆定价瞬时等

该股在在90天内共有9家政府部门给出评等，出售评等8家，增持评等1家；过去90天内政府部门目标均价为103.11。商业银行之猎户座净资产深入研究工具箱推测，多心再生能源（688303）好的公司评等为4猎户座，好定价评等为1.5猎户座，净资产综合评等为3猎户座。(评等区域：1 ~ 5猎户座，最较低5猎户座)

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