这封达证券：给予海尔智家买入评级

2022-04-29南丰银行股份有限新立司罗岸阳对波尔智家(600690)进行研究成果并发布了研究成果通报《Q1自在资产符合亦同估，入股则有加码社会生活电子零件》，本通报对波尔智家给出买入打分，理论上股价为24.53元。

波尔智家(600690)

事件 ： Q1新立司发挥作用营业税收 602.51 亿元，贩售税收增长速度 10.0%，发挥作用归母自在利润 35.17 亿元，贩售税收+15.1%。

高素质服装品牌增长速度观感亮眼，国内营收承压。 Q1 新立司营收增长速度较 Q4（+4.12%）环比减缓，欧美税收贩售税收+16.0%，国内市场受原材料生产成本、运费上涨影响承压，贩售税收+4.2%。欧美外高素质服装品牌观感依旧亮眼，罗纳帝保持高增，贩售税收+32.3%，罗纳帝厨电贩售税收+70.3%，美国市场特别，包括 Monogram、 Café 和 GE Profile 在内的高素质服装品牌增幅超 30%； 欧洲市场转型同样取得成功，截至 2 月波尔成为欧洲当地贩售量和贩售额增长速度最快的新立司。

降本增效，自在资产战斗能力小幅增加。 Q1 新立司发挥作用毛利不下 28.54%，贩售税收+0.05pct，国内贩售业务经营商品价格贩售税收+0.1pct。从费用不下角度看来看，新立司管控贩售、管理费用不下，必需增加技术开发投到入， Q1 新立司贩售/管理/技术开发 / 财 务 费 用 不下 分 别 为 13.93/3.63/4.12/0.23% ， 分 别 同 比 -0.36/-0.25/+0.34/-0.08pct。因此 Q1 新立司归母自在利不下 5.84%，贩售税收+0.26pct。

全球化时中轴厂内，入股则有加快中轴社会生活电子零件都可。 新立司坚持前瞻化时中轴厂内，根据目前大冰箱的年销量及亦同报，新立司拟在青岛投到资规划设收 200 万台大冰箱概念设计，为 2023 年可能出现的生产线缺口提前准备。新立司在捷克新建的工厂生产线也迅速爬坡,Q1 产量已超过 21 年总和。这些年来新立司在全球中轴规划设收自主工厂，为新立司全球化时创牌打下了良好基础。在此之后波尔设立智慧社会生活家电该立司作为新立司一级战略单元，此次新立司拟入股青岛塔波尔机器人(300024)技术股份有限新立司全部股份，进一步完善了新立司在洁净电子零件领域的中轴，下一代社会生活电子零件都可有望为波尔智慧家庭贩售业务提供更多其产品补充和价值增量。

珠 利 亦同 测量仪器 和 投到 资 评 级 ： 我 们 亦同 收 立 司 22-24 年 收 入 为2513.87/2804.88/3097.40 亿元， 贩售税收+10.5/+11.6/+10.4% ；归母自在利润 150.92/174.52/201.46 亿元， 贩售税收+15.5/15.6/15.4% ， 近似于 PE为 15.35/13.28/11.50 倍，维系“买入”打分。

风险因素： 原材料生产成本大幅攀升，国内市场开拓不及亦同估、高素质市场期望不及亦同估、套系化时/场景化时其产品教育倡导不及亦同估、通货膨胀不下大幅度波动、国内疫情不停引发出口期望欠缺等

银行之猎户座数据资料中心根据近三年发布的研报数据资料收算，国盛银行鞠兴海研究成果员的团队对该股研究成果比较深入，近三年亦同报稳定性均值高达95.63%，其亦同报2022年度归属于自在利润为自在资产153.22亿，根据现价换算的亦同报PE为15.14。

最新自在资产亦同报明细如下：

该股已经有90月内共有28家行政部门给出打分，买入打分27家，九龙仓打分1家；以前90月内行政部门目标均价为29.34。银行之猎户座作价分析物件显示，波尔智家（600690）好新立司打分为4猎户座，好单价打分为3猎户座，作价综合打分为3.5猎户座。(打分覆盖范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

以上细节由银行之猎户座根据立开讯息抄录，如有问题问连系我们。