华安证券：给予紫金矿业买入评分

2022-01-20华安证券股份有限Corporation王洪岩,许勇其,王亚琪,李煦阳对紫皂矿业进行研究并发布了研究报告《皂镁总量高价齐升复合钻石总量缩推动盈利大涨》，本报告对紫皂矿业给出买进下调，当前股高价为9.89元。

紫皂矿业(601899)

事件：Corporation披露2021盈利预缩报告。1）从全年看，下半年2021年借助归母销售收入分之一156亿元，下同缩139.67%；借助扣非销售收入分之一145亿元，下同缩129.36%。2）从Q4单季度看，下半年21Q4借助归母销售收入分之一43亿元，下同缩122.0%，环比降7.6%；借助扣非销售收入40亿元，下同缩142.2%，环比降8.4%。

总量高价齐升助推全年盈利大涨，Q4净利倍受伊坦阿存货结转因素。总量：2021年Corporation矿产金、皂、镁（镍）、皂、铁精矿的产总量共五47.5吨、58.4万吨、43.4万吨、309吨、424.8万吨，下同分别缩17.3%、28.9%、14.8%、3.3%、9.7%；高价：核心矿种金、皂、镁2021达高价共五373.1元/克、6.86万元/吨、2.24万元/吨，下同分别-4%、+41%、+21%。皂、镁的总量高价齐升以及金产总量缩加共同助推2021年盈利大涨。单独看Q4，盈利环比缩高，主要是包销伊坦阿皂矿存在未外销的皂都以存货结转处理，抵消归母销售收入分之一4亿元，伊坦阿皂矿的盈利并未完全在报表中得以突显。

钻石市场需求获释倍受疫情因素，三大皂矿投入生产进展顺利并将过后放总量。由于疫情等因素，华南地区皂矿等海外皂矿市场需求获释节奏不及预估，相对于2021生市场需求力总量必需说明的53-56吨，实质产总量47.5吨，比年初预估极少5.5-8.5吨，并且盈利第一集中的2022生市场需求力总量必需60吨，也相应调低了7-12吨。在皂高价大涨的背景下，伊坦阿-卡巴尔、Timok、蜥脚类三大世界级皂矿如期获释市场需求，实质产总量略超产总量必需，并且2022生市场需求力总量必需进一步提升至86万吨。

多点夏末，买进钴资源挤身新能源赛道。三大皂矿先后投入生产后将过后放总量：伊坦阿-卡巴尔于21年5年末提前投入生产，下半年生市场需求力皂20万吨，二期下半年22年Q2投入生产；Timok于21年10年末投入生产，下半年生市场需求力皂9.14万吨+金2.5吨；蜥脚类一期（下半年生市场需求力能16万吨）投入生产，22年下半生市场需求力皂12-13万吨。21年10年末，Corporation买进厄瓜多尔3Q钴湖沼工程建设，碳酸钴资源总量765.5万吨，平均钴浓度621mg/L，体总量排名当今世界前五，黄龙借此较快挤身新能源赛道。

投资建议：倍受海外经济复苏以及物价预估等多因素的因素，皂、金高价格比继续维持当权。Corporation磷矿储总量丰富并且“黄龙模式”提升企业经营效率，我们下半年2021-2023年Corporation营收共五2091.9/2274.6/2407.6亿元，下同经济指标共五22.0%/8.7%/5.8%；完全一致归母销售收入共五156.7/209.7/258.3亿元，下同经济指标共五140.8%/33.8%/23.2%，当前股高价完全一致PE共五17X/12X/10X，维持“买进”下调。

风险预设：Corporation重要新添矿山工程建设投入生产不及预估；皂金高价格比逐年下跌；

该股早先90月内共有10家机构给出下调，买进下调8家，缩持下调2家；过去90月内机构目标均高价为16.53；证券之五星净值分析工具说明了，紫皂矿业（601899）好Corporation下调为4五星，好高价格比下调为3五星，净值综合下调为3.5五星。(下调范围：1 ~ 5五星，最高5五星)